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股票学习视频IPO否决率上升成市场焦点 国金黄金败在毛利率与

作者: 中华企业股票 发布时间: 2020年02月19日 07:17:11

  IPO两大杀手是什么?

  近日来,IPO否决率上升成为市场焦点,还衍生出了很多“精神病院”“养猪”的段子。

  新一届发审委上台后,过会率骤然下降。盈利能力仍是IPO过会的重点,于此同时,发审委也保持着对于合规、行业发展方面的关注。即使是净利润过亿的发行人,也有被否的。

  今天给大家介绍的案例呢,就是一家营收规模超30亿、净利润超4亿的公司,但依然无法过会。

  我们首先来看一下财务数据。

  2014年、2015年、2016年、2017年1-6月分别实现营业收入21.33亿元、20.36亿元、37.42亿元、20.20亿元;归母净利润1.67亿元、1.67亿元、4.48亿元、1.88亿元。

  报告期间的归母净利润都过亿了,这可以说是不少上市公司都达不到的利润。而且净利润和收入整体都呈现上升趋势。

  那么这家公司为什么被否呢?

  是所处行业差么?发行人所处行业是贵金属工艺品细分行业,虽然不能说代表先进产能吧,但是也是一个较为稳定的行业。

  发行人被否的主要原因是两点:

  (1)毛利率远高于同行业可比公司,但业务模式的可持续性成疑。

  (2)内控有缺项。

  这家IPO被否的公司就是国金黄金。

  来看看这个案例的具体情况吧。

  一、国金黄金

  国金黄金的前身为国金通宝,由冯彦于2008年创立,是一家通过银行渠道销售贵金属文化艺术品的文化创意型企业。产品主要包括金制、银制或者其他材质的工艺品,分为传家系列、平安系列、婚庆系列、生肖系列、欢乐系列、定制六大产品系列。

  下图为婚庆系列的产品:

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  2014年、2015年、2016年、2017年1-6月,国金黄金分别实现营业收入21.33亿元、20.36亿元、37.42亿元、20.20亿元;归母净利润1.67亿元、1.67亿元、4.48亿元、1.88亿元。

  2016年营业收入同比增长83.81%,归母净利润同比增长168%。增长的主要原因是国金黄金在2016年将合作银行从30家扩充到94家,同时加强了渠道队伍建设,公司销售人员从年初的916人增加至年末2953人。

  2016年,发行人的销售费用由3.02亿元增长至7.92亿元,增长率为162.58%;2017年上半年,销售费用为6.02亿元,同比增长75.68%。

  1.1、销售渠道

  国金黄金的销售渠道可以分为三大类,包括银行销售渠道、零售渠道销售、电商销售渠道。当然最重要的还是银行销售渠道,占总营业收入的95%以上。

  (1)银行销售渠道

  国金黄金在2009年开启与商业银行在贵金属领域的全国性合作,先后进入工商银行农业银行中国银行等全国性商业银行和100多家城市商业银行的贵金属服务体系,涵盖30多个省级行政区,300多个城市和地区。

  国金黄金的银行销售渠道可以分为直接对银行销售和通过工美集团对银行销售。通过工美集团对银行销售主要针对的是工商银行。

  在国金黄金产业链功能以及产品体系尚未健全的情况下,2013年6月国金黄金与工美集团签订合作协议,通过工美集团对工商银行进行销售。具体业务流程如下:

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  2015年8月国金黄金成为工商银行代理销售的贵金属产品准入供应商,新产品由公司自行向银行申报销售。而老产品则继续通过工美集团进行销售。

  从下图中可以看出,直接对银行销售占比正逐渐增多,由2014年的67%到2017年上半年的99%。

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  (2)零售渠道销售

  国金黄金零售渠道包括与工美集团合作设立的联营店自主销售、通过菜市口百货商场柜台代销、公司直接零售三种模式。

  (3)电商销售渠道

  自2013年开始,国金黄金先后在天猫商城、京东商城等电商平台建立销售网点。

  1.2、股权结构

  国金控股持有公司50.17%的股份,是公司的控股股东。国金控股主要从事投资与资产管理,无其他经营业务。

  公司股东廖斐鸣为公司实控人。廖斐鸣直接持有公司21.66%的股份,通过国金控股、五家员工持股平台间接持有公司36.28%的股份,合计持有公司57.94%的股份。

  冯彦直接持有公司发行前12.17%的股份,通过国金控股、五家员工持股平台间接持有公司发行前17.86%的股份,共计持有公司发行前30.03%的股份。

  5家员工持股平台为联谷合伙、安联合伙、创谷合伙、科创合伙、兴谷合伙。

  发行人的股权结构如下:

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  二、毛利率&业务模式的可持续性

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