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稀土股票有哪些周诚君:债券市场基础设施如何互联互通

作者: 中华企业股票 发布时间: 2021年02月20日 16:26:03

原标题:周诚君:债券市场基础设施如何互联互通

  新华财经北京2月2日电我国债券市场账户体系具有明显的碎片化特征,市场分割比较严重,其根本原因是登记托管结算机制不合理。多级托管、名义持有方式推动的互联互通很难从根本上解决现有登记托管结算机制存在的内在矛盾和冲突,也很难在真正意义上实现低成本、高效率的互联互通。一个可能的解决方案是,建立集中统一的登记托管结算体系和多级账户安排。这不仅有利于投资者和债券实现跨机构、跨市场的自由流动,也可真正实现全市场统一发行,最终将有利于提高交易结算效率以及风险管控。而针对金融开放和跨境交易,建议实行多级托管和名义持有机制,将更有利于境外投资者在当地投资、交易人民币债券,更好推动人民币离岸市场发展和人民币国际化

  债券市场基础设施问题由来已久,但2020年以来相关工作有明显进展,业界也形成了越来越多的共识,主要目标是推进基础设施的互联互通。但问题是如何实现互联互通,基于什么框架推进互联互通,技术路线上怎么实现?为此,需要一些更基础的探讨,把存在的问题分析清楚,并有针对性地提出解决方案。

  一、债券市场账户及登记托管结算体系存在的问题

  两年前我写了一篇文章“关于我国银行账户体系的思考”,副标题是“兼论FT账户和海南自由贸易港的账户选择问题”。最近学界和业界对这篇文章有一些讨论,一方面是我在2020年第12期《金融研究》上发表了一篇文章“海南自由贸易港需要什么样的金融服务?”,副标题是“再论FT账户和海南自由贸易港的账户选择问题”;另一方面,还是引起了一些对当前我国银行账户体系问题的关注。

  账户是资产的持有、交易、清算、结算以及金融当局进行统计、监测、监督管理的基本载体,是金融市场、金融基础设施运行的基础,账户体系通常覆盖一个国家境内外各种市场主体,而且它的建设运营成本高,一旦形成不太容易调整,会使资产的持有、托管、交易和相应的清算结算以及相关的监督管理都呈现出非常强的技术和制度依赖特征,从而对金融市场运行效率产生非常长远的影响。

  总体而言,我国的银行账户比较碎片化,市场主体需要在不同的金融机构开立各种各样不同功能或用途的本、外币银行账户。这意味着什么呢?打酱油的钱不能买醋,不同的币种需要开不同的账户、不同的业务需要开不同的账户,银行账户碎片化,资金在不同的账户里面沉淀,导致资金不能集约使用,市场主体的管理成本较高,金融机构的合规和风控成本也非常高,相应地就会使金融体系的效率,特别是在流动性管理上效率比较低。

  在两年前的那篇文章中我一开始就说明了,本文只讨论银行账户体系问题,对于证券账户体系及相关问题另外讨论。为什么这么说呢?实际上,我国证券账户体系也存在类似的问题,碎片化特征比较明显,不管是这些账户中的金融资产,如股票、债券,还是这些资产的持有、交易、清算结算等,都因为账户本身的碎片化而在效率上比较低,成本上比较高,而且在风险防控、合规管理等方面都产生了诸多问题。不妨以债券市场为例。

  (一)对投资者而言

  在我国债券市场,一个合格市场投资者购买债券,首先必须要在不同的机构开户。如果在银行间市场购买债券,通常至少要开两个户,第一要到国债公司开一个户,第二还要到上海清算所开一个户。其实后来又有个北京金融资产交易所,也需要专门开户。如果这个市场主体还希望到交易所市场购买债券,那他还要到交易所开户。具体而言,必须分别到沪、深交易所开户,才能在沪深股市投资、持有债券。此外,对于个人投资者,如果不在沪深交易所投资购买债券,还可以通过银行柜台购买,这时需要到银行柜台开立相应的债券托管账户。

  在不同场所开立账户本身没有问题,比如市场主体可在不同的商业银行开立多个银行账户存放资金,但在这些不同银行之间,市场主体一般可非常方便地按自己的意愿进行转账操作,实现资金的跨行、跨账户转移。通常只要市场主体发出指令,就可很快实现跨行转账,这个过程几乎是实时的。但债券能不能也做到这一点呢?或者说,一个合格市场主体通过前述不同账户持有债券后,能在这些不同账户间实现债券的自由“转账”吗?答案是不能,或者说几乎不能。虽然这些账户内的债券在所有权上属于同一个投资人,但相互之间几乎是隔离的,通常不能相互“转账”,也不能跨市场交易。为什么呢?因为其背后的登记、托管、交易、清算、结算机制都不一样,所以投资者在上海清算所账户里的债券和在沪深交易所账户中的债券,以及在国债公司账户中的债券,相互之间几乎是无法根据所有人的意愿实现自由转账的。

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